鐵礦石市場第(di)一季情況不錯(cuo)。的(de)確(que)，現貨鐵礦石價格已經脫離3月(yue)初創(chuang)下的(de)泡(pao)沫(mo)般高(gao)位。當時在(zai)短(duan)短(duan)兩日就(jiu)急升了20%以上(shang)，達到(dao)每噸63.60美元。中國大連商(shang)品交易所巨量交易激發(fa)的(de)這種(zhong)投機性狂漲行情，已經消(xiao)退(tui)。
但按目前每噸54.70美元(yuan)的價格計算，鐵(tie)礦石2016年第一季有望錄得(de)27%左右的漲(zhang)幅。相(xiang)比之下，銅(tong)也(ye)是受制于經濟成(cheng)長放(fang)緩與供應(ying)過剩(sheng)的工(gong)業(ye)商品(pin)，但年內迄(qi)今漲(zhang)幅只有6%。
鐵礦石(shi)市場(chang)的基本面信號看來(lai)相當好(hao)，或者可以說，遠沒有去年(nian)底(di)那么糟(zao)糕，當時價格挫至(zhi)37.00美(mei)元(yuan)。主導鐵礦石(shi)市場(chang)需(xu)求的中(zhong)國，今年(nian)前兩個月進口增長6.4%。該國的鋼(gang)廠(chang)似乎正在春季(ji)建(jian)設施工(gong)旺季(ji)來(lai)臨前提升產量。他們(men)這么做(zuo)，至(zhi)少部(bu)分原因是鋼(gang)材價格上漲，似乎證實終端(duan)需(xu)求改善(shan)。
所有證據(ju)好像都顯示鐵礦(kuang)石(shi)熊市風暴的最嚴重階段(duan)可能(neng)已(yi)經結束(shu)。這是真的嗎？
超越季節性因素
從許(xu)多方(fang)面看，鐵(tie)礦石當前的(de)表現與(yu)往年并無太大(da)不(bu)同。每年最初的(de)幾(ji)個月供應(ying)經常減少，這(zhe)與(yu)主要供應(ying)國澳洲(zhou)和巴西(xi)的(de)不(bu)利天氣情況有(you)關。除去(qu)正常的(de)季節性因素(su)，去(qu)年11月發生的(de)巴西(xi)Samarco潰壩事故導(dao)致(zhi)市場供應(ying)減少約(yue)3,000萬噸，且下降的(de)產能要到今年第四季才(cai)能恢復。
隨著中國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)企業(ye)補(bu)充庫存，今年(nian)(nian)的(de)這個(ge)時(shi)候鐵(tie)(tie)礦石需求也發生(sheng)了(le)變化。今年(nian)(nian)中國(guo)鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)行業(ye)活(huo)動升溫，是始于一(yi)個(ge)較低的(de)基數。中國(guo)去年(nian)(nian)鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)產(chan)量(liang)下降2.3%，今年(nian)(nian)頭兩個(ge)月更糟，產(chan)量(liang)減少(shao)了(le)5.7%。但從供應角(jiao)度(du)看，中國(guo)所發生(sheng)的(de)情況(kuang)超出了(le)建筑(zhu)業(ye)“正常”的(de)季節性(xing)活(huo)動。
今年中國建筑(zhu)業(ye)的(de)各個方面都出現了大幅的(de)改善。
地產銷售？1月(yue)和(he)2月(yue)增長了(le)43.6%，去年同期為14.4%。
地產(chan)投資？1月和2月增(zeng)長了3.0%，去年(nian)同期為(wei)1.0%。
在(zai)建地產(chan)項目(mu)？增長了5.9%，去年同期(qi)為1.3%。
對鋼鐵需要最為關鍵的(de)因素--新開工(gong)面積1月(yue)和(he)2月(yue)增(zeng)加了13.7%，去年同期銳(rui)減(jian)了14.0%。你不難(nan)明白為何中(zhong)國鋼鐵企業再度囤積鐵礦石了，因預期他們的(de)產品需求將(jiang)轉強。
拜托再多點刺激？
這波活(huo)動熱度(du)劇升的(de)問題在于它(ta)的(de)來源(yuan)。面對去(qu)年經(jing)濟增長(chang)大(da)幅(fu)減(jian)速，中國(guo)決(jue)策者似乎(hu)在重(zhong)走老路(lu)。通(tong)過重(zhong)新(xin)以(yi)降低(di)存款準備(bei)金率的(de)形式(shi)提供誘因，以(yi)及央行更大(da)規(gui)模(mo)的(de)放水，房地產市場正重(zhong)新(xin)被(bei)點火。
中國人民銀行在2月末將存(cun)款準備金(jin)率調降50個(ge)基點。這(zhe)是一年(nian)內第五次(ci)調準。2016年(nian)前兩個(ge)月，衡量資金(jin)由金(jin)融領(ling)域(yu)向實體經濟流入的(de)(de)指標--整體社會融資規模(mo)增長13.3%，扭轉2014年(nian)和2015年(nian)的(de)(de)下降局面(mian)。
不出所料，這(zhe)些(xie)注資(zi)(zi)止住(zhu)了(le)固(gu)定資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)的下(xia)跌勢頭。中(zhong)國(guo)1-2月固(gu)定資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)同比增長10.2%。不要忘了(le)，這(zhe)些(xie)都與(yu)中(zhong)國(guo)當(dang)局(ju)推(tui)動(dong)(dong)經濟轉型的論(lun)調(diao)背道(dao)而馳。中(zhong)國(guo)希(xi)望將經濟增長由工業驅動(dong)(dong)轉為服務業帶動(dong)(dong)。相反的，這(zhe)與(yu)2009年的大舉刺(ci)激舉措如出一轍，當(dang)時全(quan)球(qiu)金融危機(ji)后出現(xian)全(quan)球(qiu)性制造業下(xia)滑(hua)，讓中(zhong)國(guo)決策(ce)者(zhe)深(shen)感擔憂。
飲鴆止渴
就(jiu)像2009年的(de)(de)(de)(de)大手筆固(gu)定資產(chan)投資一(yi)樣，這次豪(hao)擲的(de)(de)(de)(de)資金將(jiang)帶(dai)來短期效益，尤其是對(dui)于(yu)鋼(gang)鐵和建筑等處境艱難的(de)(de)(de)(de)產(chan)業。但(dan)真正的(de)(de)(de)(de)危險在于(yu)，這種做法是以經濟的(de)(de)(de)(de)長期健康作為代價。
中國房地產市場(chang)的(de)復(fu)蘇跡象僅出現在一些最大(da)的(de)城市，而(er)在那(nei)些規模(mo)較小(xiao)的(de)城市，賣不(bu)出去(qu)的(de)樓盤淪為鬼城，市場(chang)仍在萎(wei)縮。
中(zhong)國鋼鐵(tie)業處境困難是因為結構性(xing)產能過剩和大(da)量債務的(de)問題，其中(zhong)部(bu)分負(fu)債隱(yin)藏在不透明的(de)地方政府金融工具里面。中(zhong)國政府承諾重組鋼鐵(tie)業，有不少關于成立社會基(ji)金，以減輕這個(ge)痛苦過程的(de)說法。但這個(ge)工作留給了將來。
現在(zai)，擴大政(zheng)府貸款正刺激封存的產能(neng)重啟，這只能(neng)使結構性問題惡化，而不是改善。
在(zai)這樣的(de)支撐下(xia)，沒落的(de)工業(ye)茍延殘喘，但(dan)更長期的(de)代價是什么？
羊群效應
由于北京當(dang)局回復以往(wang)的(de)(de)刺激模式，使得(de)命(ming)運與中(zhong)國休(xiu)戚與共的(de)(de)鐵(tie)礦石得(de)以受(shou)惠。不過，在中(zhong)國鋼鐵(tie)業及部份地產業結構性問題猶存(cun)之際(ji)，總是(shi)存(cun)在著財富迅速翻轉的(de)(de)風險。
鐵礦石市場所出現的新現象為，中國期(qi)貨(huo)(huo)市場目前所存在投機行為的規模。鐵礦石價(jia)格(ge)3月初大幅跳漲，就是受到大連交易所的驅動，而非實貨(huo)(huo)市場。上海鋼鐵期(qi)貨(huo)(huo)類似的漲勢亦可見一斑。
中國民眾就是對這類刺激效應進行押注，而刺激效應則展(zhan)現在這些地產(chan)(chan)及固定(ding)資產(chan)(chan)投(tou)資數據上(shang)。
然(ran)而，群眾的一窩“瘋”則(ze)有(you)利有(you)弊(bi)。若投(tou)資群眾受(shou)到驚嚇，比如鋼鐵業出現(xian)更多違約(yue)，則(ze)鐵礦(kuang)石慘跌的程度可能就會像先前急漲的情況一樣壯烈。
一場熊市風暴或已成為過去式。但這并不意謂著另一波熊市風暴并未在醞釀當中。
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